過去10年短期利率處於極低水準,促使有收益需求的投資人投資風險資產,以獲取較高的殖利率。自2010年以來,短期投資級企業債券殖利率大部分時間低於2%,而2年期美國國庫券殖利率則在1%以下徘徊。兩類債券的殖利率於今年內同時回升,企業債券殖利率衝破3%水準,美國國庫券殖利率則上升至接近2.5%。自金融危機以來,投資人首次可從這兩類債券扣除通貨膨脹後獲得正報酬。無可否認,其他成熟市場的利率遠低於美國,而美國較短天期的債券吸引資金,對其他資產類別亦會造成影響。
自金融危機以來,市場缺乏較低風險的收益來源,迫使投資人選擇風險較高的資產,導致此類資產需求上升,但供應則相對有限。導致的結果是:股票等較高風險的資產價格上升,高收益債及新興市場債券利差縮窄。財富日漸增加及金融環境寬鬆,均刺激消費及投資。
當上述情況隨着利率上升而逆轉時,會出現什麼現象?當短天期債券殖利率上升時,競逐資金的情況會升溫,類似美國國庫券的資產會先重新訂價。利率上升、經濟不明朗因素加劇,以及市場波動再次出現,導致其他所謂的「安全」短天期資產(例如投資級信貸)利差擴大,變得更具吸引力。殖利率曲線亦趨向陡峭:美國國庫券發行量增加,聯準會減少買債券,導致長期債券殖利率上升。通貨膨脹預期日趨確立,或許會使殖利率曲線走峭壓力加大。
利率上升已成爲近期風險資產重新訂價及波動加劇的主要推動力,但其他因素亦不可忽視。經濟持續穩定擴張,支持全球企業獲利大幅成長,加強貝萊德看好股票的觀點。貝萊德預期利率會繼續上升,但全球儲蓄率高,應有助限制利率升幅。